长期征集
日子很难，生活不容易，每个人都有自己的苦，有苦说不出的感觉，受苦的人最懂。
文/青城桢楠
市场最近发生了不少大事，尽管很“大”，但不见多少人谈起，似乎没什么人关注。
最大的变化，当属人民币汇率差点跌破17年低点。2024年12月3日，离岸人民币汇率兑美元一度来到7.31，差一丢丢跌破2023年的最低点，直奔2007年汇率水平。
（来源：tradingeconomics）
人民币贬值曾经是热门话题，现在聊的意兴䦨珊。用一个俗套的表达方式，人民币贬值与否，关乎每个人的钱袋子，但现在与多数人的钱袋子无关。
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微信搜索，无论输入人民币、贬值、汇率、人民币贬值……哪一个关键词，都没什么话题度。微信指数显示的讨论热度甚至不及2023年底和2024年年初。
如此少的关注度，让人一度怀疑，人民币是不是真贬值了。既然人民币兑美元下跌不是镜花水月，那人们在关注什么？关注工作，关注消费，关注食品。
人民币没有过往的讨论度，这本身或许就值得分析。大家的心态真的变了，变得没那么关心宏大叙事，变得更佛系，变得小确幸，变得更关心自身的日常生活。
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特朗普上台，人民币可能会到哪里？
人心就像钟摆，在两个极端摇摆，汇率问题也是如此。
9月24日，一系列刺激政策出台之后，股市汇市短期内大涨。在荷尔蒙的作用下，市场对人民币的预期高到6.8、6.6。当时，人们不在乎特朗普在哪，会怎么样，人民币汇率中特朗普因子几乎没有被考虑进去。
两个月过去，特朗普成了市场情绪主人翁，好像没了特朗普就活不下去。特朗普的一颦一笑，被媒体无限放大，无限解读，进而产生实质性的影响，如同当初美联储主席格林斯潘。
11月5日之后，人民币贬值几乎都有特朗普因子的作用。11月6日，特朗普确认当选，人民币汇率从7.1一下子突破到7.2，跨过一个平台。
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在7.25整理了几天后，12月1日，特朗普发文表示，“如果金砖国家创建新货币或支持替代美元的其他货币，将对其征收100%的关税”，消息一出，人民币又上了一个台阶，从7.25直奔7.3。
这期间，关税、制裁的声音不绝于耳，隔三差五就有消息出来，人民币兑美元一直处于弱势。照理说，特朗普上台符合预期，特朗普的豪放言论早已被大家熟知，为何市场好像初识特朗普，心动不停？
有美国机构绘制了一张特朗普2016年当选前后美元指数的走势图，和2024年同期的拟合度。神奇的是，8年过去，美元指数的走势，和8年前几乎完全一样。
所有人好像都在照着剧本，重演历史。如果是这样，未来美元指数势必还要强势一段时间，人民币贬值的压力小不了。
问题是，人民币会贬值到多少？这取决于有关部门对人民币的态度，也取决于人们对中美经济的看法。
先说中国对人民币的态度。
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在国际金融市场上做空人民币极端困难，空头面对一个能力超强，弹药充足，且不知道何时会重拳出击的交易对手，不可能放开手脚大干一场。空头不仅要清楚中国的经济数据，战争要摸清央行以及更上层的人民币底线。
底线不是一成不变的，会随着环境的变化而变化。2024年8月9日，央行发布二季度货币执行报告，当时对汇率的态度是：
坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，发挥市场在汇率形成中的决定性作用，综合施策、稳定预期，坚决对顺周期行为予以纠偏，防止形成单边一致性预期并自我强化，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。
随着924经济刺激加码以及特朗普上台，央行对人民币汇率的态度发生了改变。在2024年11月8日发布的三季度货币执行报告里，央行对汇率的态度变成了这样：
坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，发挥市场在汇率形成中的决定性作用，综合施策，强化预期引导，防止形成单边一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。
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二季度的“稳定预期，坚决对顺周期行为予以纠偏”替换成了，三季度的“强化预期引导”，强化预期引导，不要乱动，我会出手的。多多少少的，你说了不算。
从实际操作来看，据光大证券的统计，二季度之后，逆周期因子明显降低了干预，直到最近眼看要有效跌破7.3，才稍稍加码。
华创证券的报告也发现，11月6日之后，央行倾向于不干预汇率，选择跟随非美货币波动，直到12月3日左右，逆周期因子有所强化，出现维稳的意图。
大家别担心，对央行来说，目前这个阶段，7.3还算能接受，别太离谱，不会强干预。据证券时报网站，12月9日，人民币对美元中间价调贬22个基点，报7.1870，上一交易日中间价7.1848。看来，对此轮下跌央行不太着急。而且，不要光看兑美元汇率，看看人民币指数，稳定着呢，下面这张图是人民币指数中占比较重的人民币兑欧元月K线，中轴线清晰。
从市场角度看，中美利差是影响人民币兑美元汇率的核心，这不仅是利息差，更是信心差。
一个很有意思的现象是，从经济数据看，中美两国经济近期都在好转，但从信心来看，市场倾向于相信美国的好转。
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中国PMI连续三个月回暖，两个月在荣枯线以上；社零数据连续三个月回暖，且同比增速逐月上升；9月底以来，一线城市为代表的楼市成交量连续大增，价格止跌，股市没走成大牛市，起码成交量也回到了1.5万亿左右……一切看似在好转，可10年期国债收益率还是跌破了2%，国债那个抢手啊。人们对经济的前景还是有疑虑，那啥，还是买国债吧，安全一点。
美国是另一番模样。即便大量富豪、名人离开美国，即便经济数据回复的程度一般，也不影响人们的信心。12月2日，美国公布11月的ISM制造业指数，结果显示为48.4，比预期高了0.9，但仍然低于荣枯水平。
在美国和国内机构的叙事里，数据高出预期就是天大的惊喜。让市场兴奋的是，美国新增订单指数时隔8个月终于突破了50。看了下中国的新增订单变化，11月同样是时隔8个月突破50，完全一样的情况，中国还在荣枯线以上，没有多少人因此而兴奋。
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12月5日，据财联社消息，美联储看重的经济褐皮书调查显示，美国11月经济活动略有增长，企业对需求前景更加乐观。美联储不少票委认为，略有增长，已经足够乐观，是时候再考虑降息的进程了。
同样在改善，但市场给出了截然不同的反应，这是经济问题，更是心理问题。
相信的力量到底有多大，经济学家可能解释不了，心理学家也没法量化，但体现在当下，就是中美利差的模样——逐步扩大。
对人民币汇率来说，只要类似的心理状态没有实质性变化，贬值压力天然就存在，这是外资的叙事总能在中国市场上掀起巨浪的根本原因，他们更懂人心，并且积累了多年的信用资本。
有媒体总结了外资机构对人民币未来的展望，2025年多数看到7.5附近。
会到7.5吗？这个问题，央行得首先回答，其次才是市场。
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对比其他货币，人民币并不弱。近期，印度卢比创新低，俄罗斯卢布创新低，墨西哥比索被狙击，欧盟因为法国、德国局势不稳，跌跌不休，韩元因为内外交困，跌个不停。和这些货币相比，人民币算稳定的了。
人民币三大指数一直保持平稳，其中的CFETS人民币汇率指数，衡量的是人民币对一篮子货币的变化，采用贸易权重法计算而得。
据央行官网，2023年12月29日，CFETS人民币汇率指数做过一次调整，对不同货币的权重做了重新梳理。最新的权重如下：
美元占比不到两成，CFETS人民币汇率指数的走势平稳，从特朗普上台算起，人民币还是涨的。这说明，人民币兑美元汇率不会从根本上影响人民币与其他国家的贸易，不会引发全球货币贬值大战。
此前印度央行说，如果中国允许人民币贬值对抗美国关税，印度也会让卢比贬值。由于印度经济不及预期，外资撤离，印度不想让卢比贬值也难。
其他国家的情况也此类似。最近全球话题度最高的韩国，连续超预期降息。11月28日，韩国央行下调基准利率25个基点至3%。韩国央行表示，降息的原因是，出口增长放缓、内需不振和美国政府即将换届可能给韩方带来风险。
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在降息当天，韩国央行还下调了经济增长预期，2024年下调到2.2%，2025年下调到1.9%。
以前大家好像觉得，特朗普卷土重来，美国才是最乱的，现在看并非如此，特朗普上台后，相较欧洲、韩国这些地方，美国反而才是稳定的，天下大乱，坐收渔利。
过去，人民币和股市之间常常同频共振，人民币贬值，股市就下跌，人民币强势，股市就企稳。不少人甚至通过人民币走势揣摩市场。
现在，人民币和股市之间好像解绑了，人民币贬值这段时间，股市并没有跟着跳水，维持在上也难，下也难的状态。好在成交量还可以，炒作天天有，妖股不停歇。大A就是这么特立独行。
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市场会对人民币脱敏的一个重要原因是外资影响力下降，过去，外资是对人民币最敏感的资金，一旦贬值，往往最先跑路，内资跟风。最近一段时间，内资风格明显变了，外资跑，内资在牌桌上继续玩。
截至11月24日，924刺激以来抄底A股的海外资金已经卖得七七八八，海外主动基金的总持仓甚至低于9月24日，被动基金业快到水位线以下了。
外资离场或者再度净卖出，A股仍然能够保持1.5万亿元以上的交易量，说明内资确实有新生力量在不断交易。
内资不再跟着外资，有个原因是经济内部循环，进口替代。从市场维度看，近期表现相对较好的板块，多集中在内需、自主可控、科技等领域，出口反而不好。这说明，资金对当下的需求现状感觉一般，但对未来可能的经济刺激，对科技崛起存有一定的想象。资金说的是未来的故事。
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最近几天，外资不断释放小作文，预期12月中旬的重要会议会有超预期的刺激政策出台，内资机构闻风起舞。
12月9日，重要会议出炉，时隔十几年再次提出适度宽松的货币政策，还明确表示，要稳住股市和楼市。
刺激预期再一次响起。
会议新闻稿出来后，富时50迅速上涨超过4%，港股也在尾盘迅速拉升，但是人民币汇率却依然含蓄。
股市涨，汇率稳，代表一个新阶段，房价、股价和汇率，终于不再是矛盾体，全都成为保经济的重要组成部分。
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