在上一篇文章中，解释了老路径的国内GDP是如何产生——
也引用了社科院的论文，来说明在2018年，中国房地产行业持续脱离人口基本面的扩张，已经严重挤出了其他实体（造成低于人口基本面下降速度的萎缩），两者相抵之后，综合来看，已是负作用。
在此期间，舆论中渐有了“房地产一鲸落、万物则生”的说法。
但经过了过去3年中房的量价齐缩“实验”，人们似乎并没有看到期待中的“万物生”出现，这是为什么呢？
我们先看第一张图，居民房贷支出/可支配收入的比重——
截至上半年，该比例已经上升到历史高位17.5%。而2020年底，这个数字只有14%。
考虑到这个期间收入差距进一步扩大——
可想而知，对于部分中、低收入者来说，偿债压力是巨大的，并且不断从底层往上浸泡，被淹的规模越来越多。
换句话说，虽然房地产的鲸落了，但并没有使得其他生物的生存空间明显放大（现金流）。这里面既有收入端增速下降的原因，也有债务端金融机构没有及时调整利率的原因，更是房地产模式的本质——透支未来效应的延迟体现。（药不能停）
如果你再仔细思考，透过房地产的现象，看到土地财政的本质，那么就可以想到这一层——虽然土地财政的威力减弱了，但它只是财政工具，它背后的核心——财政分配方向，并没有改变。
所以在收入端，财政没有更有力的操作“转移收入”来逆居民部门的周期，在债务端，金融机构的让利空间大部分给了地方化债（肉眼可见地方债务成本大幅下行）。
所以即使监管层对房贷利率操作一定幅度的降低，必须伴以让存款利率也降低的“同步”——因为银行净息差已经低于正常值。
而存款利率同样也是居民部门的收入（经济观察报文章显示不久前3%+的理财利率已落至1.5%左右）。
所谓的货币政策-降息，背后蕴含着对存款者征税的设计，自然抵消了它应有的效果，这也是之前托市效果不佳的原因。
至此，回答标题的一个重要线索是——最大的鲸藏在房地产的背后，它只是工具箱的其一工具钝化了而已。
同样的情况，也出现在企业部门身上。
从财政数据这一面看，是非税收入的异常增长——
从企业利润来看，是经营承压螺旋——
再结合近几年论文/研报的实地调查，发现过去几年的减税并未对中小微企业产生实际的减负效果（因为强化了征管和其他支出）。
这同样告诉我们，如果不搬走财政收支中的几块巨石（这才是鲸），就无法在“经济去房地产化”的转型中，使得其他万物获得滋养。
A股需要的是滋养的环境（健康的现金流和向上的业绩利润），而不能寄望于持续的政策预期（只能短期）。
支出-低效部分要瘦身，有效部分要强化不能紧缩；
收入-部分主体要增负，弱势主体要减负不能强加。
最终在数据上，呈现的是两头向中间靠拢，随着中间群体的壮大，一个强有力的循环体系被激活——它已经被封印了太久。
战略既定，战术就可以有的放矢，就不会呈现过去几年政策互相牵绊的局面。
希望看到有一天——经济的目的（服务对象）不再以财政里的鲸鱼为先，这个时候，财政也不再需要经济以它为先，自然充盈。
只是要破除多人囚徒困境——
拉股市的逻辑
929新政又来？先回顾2014-2018年的房市和A股
股市见证历史的一周
一些不错的迹象
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活久见，素质低但有用
收流动性靠央行缩表？不，靠“收护照”
打开经济的静音键
房价跌好惨？地方要砸锅卖铁？我讲个小故事就明白了
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最终建立自己的魔镜体系——
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